增收不增利，泡泡玛特寻找新Molly

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今年上半年，“潮玩帝国”泡泡玛特交出了一份增收不增利的成绩单。成本上涨导致的自主产品毛利率下降，被视为影响业绩的重要因素。在泡泡玛特琳琅满目的IP中，产品吸金能力正在发生变化：老牌明星系列Molly被新IP SKULLPANDA取代了第一的位置，此外，还有不少IP已黯然失色，从财报中消失。下一步的增收点在哪？泡泡玛特此前已瞄准了乐园业务、内容业务、游戏业务等等，但答案似乎还藏在盲盒里，押不押的中还是个未知。

海外更赚钱？

8月25日，泡泡玛特发布了2022年上半年财报。数字显示，上半年泡泡玛特营收23.59亿元人民币，同比增长33.1%；毛利从11.17亿元提升至13.70亿元，同比增长22.7%，而非国际财务报告准则经调整纯利3.76亿元，同比下降13.5%。

对于毛利率的下滑，泡泡玛特方面在业绩报中解释称，主要是自主产品毛利率有所下降，即原材料、设计、生产等成本上涨所致。
这份增收不增利的成绩，仍然要好于此前预期。7月15日，泡泡玛特发布盈利警告公告。公告显示泡泡玛特称2022年上半年预计收入较去年同期增长不低于30%；预计盈利较去年同期减少不高于35%。根据财报，实际盈利较去年同期减少比例为7.2%，属高于预估。  
在8月25日午间半年报发布后，泡泡玛特的股价有所上涨。截至当日港股收盘，泡泡玛特的股价为19.3港元/股，上涨6.39%，总市值为269.73亿港元。
“今年上半年我们受到很多方面的影响，特别是疫情的影响。欣慰的是，不管是自有IP的增长还是下游业务的增长，我们还是取得一定程度上比较好的增长。”泡泡玛特董事长兼CEO王宁在中期业绩发布会上表示。
从门店数量上来看，泡泡玛特持续稳增，并加速了出海的节奏。数字显示，泡泡玛特今年上半年新开了23家线下门店，另外关闭了3家门店，目前门店数量是308家。2021年底是288家。
今年上半年，泡泡玛特分别在在英国、新西兰、美国开了第一家线下门店。截至2022年6月30日，其中国港澳台地区及海外门店数达到24家，中国港澳台地区及海外机器人商店达到98台，跨境电商平台站点数达到11个。上半年，海外市场收入1.57亿元，同比增长161.7%，收入占比由2021年上半年的3.4%提升至6.6%。
寻求更高的毛利率，或许是泡泡玛特出海的重要原因之一——上半年，中国大陆地区线下、线上渠道、批发及其他的毛利率分别为60.6%、59.2%和29.8；而中国港澳台地区及海外的毛利率达到68.9%、74.3%和44.2%。
“根据目前已经确定的门店数量，年底海外运营的门店估计会达到40家左右。”泡泡玛特副总裁、海外事业中心负责人文德一在业绩说明会上披露道。 

新IP挣钱养家

在泡泡玛特门店琳琅满目的产品中，明星IP的吸金能力正在发生变化。

半年报显示，泡泡玛特的自主产品中，SKULLPANDA以收入占比19.6%超越收入占比17.1%的Molly，夺得第一，Dimoo居第三名。据悉，Molly是泡泡玛特的老牌IP，SKULLPANDA于去年面市，是前三中最年轻的IP。
上述三个系列的总收入占比在今年上半年已经达到了49.4%，而去年为33.4%，呈现出越来越集中的趋势。另一方面，如Bunny、The Monster、PUCKY等系列IP产品，却呈现出占比下滑的趋势。其中曾被视为第二大IP的PUCKY明显失宠，在2019年是收入占比为18.7%，到今年上半年，已将下降至2.7%。而如SATYR RORY、BOBO&COCO这类曾经在财报中也占了一定位置的IP，已经消失在了财报中。
头部IP不断迭代，市场不断会有新玩家、新玩具加入，但另一个不争的事实是，泡泡玛特越来越不好卖了。
业绩数据显示，目前泡泡玛特的累积注册会员数已达到2306.9万人，比去年底增长了300余万人。今年上半年会员贡献销售额占比93.1%，会员的复购率为47.9%。与往年相比，会员的复购意愿正明显降低：2019年，泡泡玛特注册会员的整体复购率为58%，到了2021年，其会员复购率降为56.5%。
伴随着IP吸引力的减退，泡泡玛特也将面临库存的压力。泡泡玛特2021年财报提到，为了满足不断增长的产品需求，2021年其存货共计7.89亿元，是去年同期的3倍有余。而随着存货的增加，货周转天数也从2020年的78天增加到2021年的128天。在今年上半年，泡泡玛特产品的存货周转天数进一步增加至160天。
这相当于一个盲盒，要在泡泡玛特的仓库里呆160天才能卖出去。而在2019年，这个数字为46天。
“一娃难求”的声音越来越少，年轻人的押宝游戏似乎正在热退。公开报道显示，小红书上，“泡泡玛特退坑”的笔记已经突破10000篇；过去被炒高的盲盒产品，在咸鱼上半价就能包邮带走。

盲拆新的增值点

曾经在业内一枝独秀的泡泡玛特，现在面临的是日渐拥挤的市场。过去两年，潮玩行业便迎来了空前的创业潮。据天眼查数据显示，截至2021年末，我国共有超过2200家名称包含“潮玩、潮流玩具”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的相关企业。其中，2020年，潮玩相关企业新增首次超过300家；2021年新增数量达到约1470家，平均每天有4家潮玩相关企业成立。

对于泡泡玛特的前景，盘古智库高级研究员江瀚依然持乐观态度：“泡泡玛特的海外市场发展不错，具有跨文化的吸引力。从市场长期发展来看，潮玩在整个中国消费市场上依然扮演着重要角色，是具有较强的用户黏性和市场竞争力的。”
东吴证券发布研究报告分析称，泡泡玛特收入减速影响短期经营杠杆，但下半年盈利能力大概率会修复。该行提到，泡泡玛特净利润下滑幅度低于盈警变化，但考虑到下半年对促销活动有所控制，收入增长摊薄费用，以及海外市场毛利率逐渐提升，东吴证券预计公司盈利能力会好于上半年水平。
靠盲盒发家，泡泡玛特一直尝试撕掉旧标签，定位潮玩，也并不局限于潮玩。“希望以后大家提起泡泡玛特不只想到潮玩，泡泡玛特的乐园业务、内容业务、游戏业务也会在未来逐渐展开。”2021年业绩交流会上，王宁表示。
瞄准了横向发展，泡泡玛特也像拆盲盒一般，不断砸钱，寻找能增值的一款。据IT桔子数据，泡泡玛特自2020年以来，参与投资过的公司超10家，涉及艺术品展览馆、收藏品、二次元耳机、潮流球鞋等领域。半年报显示，泡泡玛特于2020年12月1日上市后，上市募集资金中的15.61亿港元用以“潜在投资、收购行业价值上下游公司及与该等公司建立战略联盟投资”。
2021年8月18日，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立。在今年1月，泡泡玛特宣布首个线下乐园与北京朝阳公园达成合作，朝阳公园将授权泡泡玛特使用园区内“欧陆风韵”项目，及周边街道、森林，占地3公顷。
对此，IPG中国首席经济学家柏文喜认为，为了摆脱对于盲盒业务的过度依赖，开辟新的业务线与实现可持续增长，泡泡玛特目前押注多个业务，试图以构筑全产业链的方式为其业绩打上可持续发展的强心针，不过真正的结果如何，还有待市场观察和实践验证。

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